来源：本文转载自 Career In 投行PEVC
2月1日消息，据外媒报道，因遭受知名空头浑水公司做空和新型冠状病毒肺炎疫情冲击，瑞幸咖啡股价周五暴跌10.74%，报收于32.49美元。
专注于中国股票的知名空头浑水研究公司(Muddy Waters Research)周五表示，该公司收到了长达89页的未具名报告，披露瑞幸咖啡通过夸大每天售出的商品数量进行欺诈。浑水公司表示，它相信这项报告是可信的。空头的报告没有附加名字，这让它变得更加神秘，似乎作者通过将其发送给多个空头来四处推销自己的观点。
报告称，根据超过11000小时的店铺视频显示，“2019年第三季度和第四季度，瑞幸咖啡门店每天的商品数量分别增加了至少69%和88%。”
该报告还声称，近2.6万份客户收据显示，“瑞星咖啡将每件商品的净售价抬高了至少1.23元人民币或12.3%，以人为介入的方式维持商业模式。”
在此前另一家著名空头Citron Research出面为瑞幸咖啡辩护，称其做多该股后，瑞幸咖啡股价从盘中低点反弹。Citron Research表示，它收到了同样的报告，但第三方数据和竞争对手的电话证实，瑞幸咖啡的数字是准确的。该公司还表示，预计瑞幸咖啡管理层会做出回应。
与其他中国股票一样，受疫情爆发影响，瑞幸咖啡此前发布声明称，已于1月21日第一时间启动针对疫情的防控预案，全力响应国家卫生安全防范号召，对员工进行动态体温检测，全力做好大后方安全保障工作。除部分地区正常营业外，1月23日起武汉地区瑞幸咖啡门店已全部关闭，春节期间不营业。瑞幸咖啡没有提供关闭门店的数量。该公司表示，到目前为止，财务影响并不重大。
就此做空事件，瑞幸咖啡回应称“以周一SEC公告为准”。
以下为报告节选部分。
01 调查结果
通过92个全职和1400个兼职调查员跟踪了981个工作日，收集及研究了超过2.5万张小票和超过1万个小时的门店录像。
报告发现——
瑞幸的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%；
每订单商品(Items per order)已从2019年第二季度的1.38下降至2019年第四季度的1.14；
瑞幸咖啡虚增了每件商品的净售价至少1.23元人民币或12.3%，人为的维持其商业模式。
事实却是，不包括免费产品，商品的实际售价为标价的46%，而不是管理层声称的55%;
第三方媒体跟踪显示，瑞幸高估了其2019年第三季度广告支出超过150%，特别是其在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其夸大的广告费用回收回去，以增加收入和商店的利润；
在2019年第三季度来自“其他产品”(即非新鲜冲泡的饮料，例如便餐，果汁，坚果，杯子等)的收入贡献从去年同期的6%上升至22%，但在报告最终期内实际仅有2%。
02 可疑事件
报告指出，投资者需要注意的是，瑞幸咖啡管理层已通过股票质押兑现了49%的股份(或流通股总数的24%)，使投资者面临由追加保证金引发的价格暴跌的风险，此前瑞幸的董事长陆正耀(同为神州租车董事长)曾同一批紧密联系的私募股权投资者从神州租车(00699)中撤走了16亿美元，而少数股东则蒙受损失。
通过收购宝沃汽车，陆正耀转移了1.37亿元人民币给其关联方(朋友兼同学)王百因。宝沃、神州以及王百因将在未来12个月内向北京汽车集团有限公司支付59.5亿元人民币。目前，王百因拥有一家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。
报告还指出，瑞幸最近通过后续发行和可转换债券发行筹集了8.65亿美元，以发展其“无人零售”策略，这很可能是管理层从公司吸纳大量现金的便捷方式。该公司的独立董事Sean Shao是在美国上市的一些非常可疑的中国公司的董事会成员，这些公司都使投资者蒙受了巨大损失。
瑞幸的联合创始人兼首席营销官杨飞曾是北京口碑互动营销策划有限公司的联合创始人兼总经理，曾因非法经营罪被判处18个月监禁。之后口碑与北京氢动益维科技股份有限公司成为关联方。氢动益维现在是神州租车的分支机构，并且正在与瑞幸进行关联方交易。
03 基本破裂的商业模式
报告指出，瑞幸针对核心功能性咖啡需求的主张是错误的。中国人均每天86mg的咖啡因摄入量与其他亚洲国家类似，其中95％的咖啡因摄入量来自茶。中国的核心功能性咖啡产品市场很小，仅有适度增长；
瑞幸的客户对价格高度敏感，而保留率则受到价格促销的推动。公司试图降低折扣水平（即提高有效价格）并同时增加同一家商店的销售额是不可能的；
无法获得利润的单位经济效益，瑞幸的商业模式注定将会崩溃。在食品和饮料服务行业的不同垂直行业中，咖啡被归类为供应链成熟、生产标准化、且毛利相对较高的一种。但是，星巴克是中国唯一一家可盈利的咖啡零售连锁店，这表明获利的关键不仅在于制造和销售产品，还在于在商店寻找可行的商业模式。瑞幸销售量受限于对作为功能产品的咖啡的有限最终需求，且无法同时提高价格和维持销量。在计算租金成本和总部支出后，报告认为，瑞幸咖啡的门店无法实现盈利；
瑞幸的梦想“从咖啡开始，成为每个人的日常生活的一部分”不太可能实现，因为公司缺乏其他有竞争力的非咖啡产品。购买瑞幸产品的大多数是机会主义者，没有品牌忠诚度。其省力轻便的储藏模式仅适用于制造已投放市场十多年的“ Generation 1.0”茶饮料，而领先的新鲜茶生产商在五年前率先推出了“ Generation 3.0”产品；
由于瑞幸于2019年9月启动其特许经营业务而没有至少拥有两家直营店，因此公司的特许经营业务面临很高的合规风险，因为它没有按照法律要求在相关机构注册运作至少一年。
04 报告总结
这份匿名报告认为，公司通过向消费者灌输咖啡文化，在完成6.45亿美元的IPO之后，该公司从2019年第3季度开始，通过捏造财务和经营数据欺骗投资者，营造公司正在走向成功的假象，并使其股价在2个月内上涨160％以上。瑞幸在2020年1月毫不犹豫地筹集了11亿美元（包含二次配售）。
报告表示，瑞幸咖啡确切的知道投资者在寻找什么、如何将自己定位为具有奇幻故事的成长型股票、以及操纵哪些关键指标以最大化投资者的信心，但其实际上是欺诈，而公司业务将会从根本破灭。
如涉及版权请告知删除，我们对文中观点保持中立，仅供参考、交流之目的
